選擇權技術理論

 選擇權技術理論

本章介紹一些選擇權理論性的知識，如隱含波動率、Delta、Gamma等，讓投資人可以看盤前分析時，看到這些名詞會比較了解，重要性會用星星多寡來區分，基本上只有一顆星的就不用看了。

 

一、   三個常見的觀察指標

 

看這部份之前，還是建議，這類指標還是拿來參考就好，不要當作買賣依據，主力很輕鬆的就可以影響這些數據的，價格、趨勢才是王道！

 

1.        隱含波動率-☆☆

隱含波動率簡單來說就是選擇權的成交價所反映出來的指數波動程度，也就是投資人對後市行情波動的「預期」心理。隱含波動率上升，代表市場預期未來現貨的波動幅度愈大。

 

用法：

大盤上漲，買權的隱含波動率通常會跟著同步上升，可看作多方的力量，不過若買權隱含波動率不升反降，就代表著投資人對買權的追價意願薄弱，常出現在盤勢不強，甚至盤整的情況。我每日公布的期貨盤前分析也可看到喔！

 

HTS的3501即可看到，如圖：

 

2.        未平倉量-☆☆☆

在期貨市場常會看到未平倉量這個名詞，而其代表的就是期貨市場中留倉的單邊期貨契約，會是等量的多頭與空頭部位喔！比如說，若未平倉口數為100口，就代表著同時有100口的多單留倉加上100口的空單留倉。可用來觀察選擇權各履約價的支撐及壓力狀況，見用法說明。我每日公布的期貨盤前分析也可看到喔！

 

用法：

由HTS的3507視窗可看出，買權最大未平倉量為8200買權，可視為台指期上漲的壓力；賣權則為7500賣權，可視為台指期下跌的支撐。如圖：

3.        賣買權比例 (put/call ratio)- ☆☆

 

常見計算方式一：

為賣權的未平倉量除以買權的未平倉量的比值，比例愈高，表示市場看空，反之較看多。

 

常見計算方式二：

為賣權的成交量除以買權的未平倉量的比值，比例愈高，表示代表賣權交易比買權交易活絡，也就是市場偏空的氣氛較強。

總之，不管是用未平倉量或是成交量算出的put/call ratio，比例愈大，偏空的預情愈大。

 

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小技巧：選擇權之複雜，怎麼可能用簡單的除法就可以判斷多空，因為賣權未平倉量多，有可能很多是正在被軋空中套牢的，加上還有很多避險價差中的組合，未平倉也看不出是買方還是賣方，所以怎麼說得準？可見下方的用法二！

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用法一：

見下圖每日公布的期貨盤前分析可看到，2007.01.18至2007.01.23這段時間，未平倉量的p/c ratio呈中性，不多不空。而成交量的p/c ratio則呈現波動狀，在我看來也是中性，不多不空。

 

用法二：

簡單地來說，我們可以用投資人心理面來看待這個比值；換句話說，當買權的未平倉量不斷堆積(注意喔！是連續堆積的情況)，並超過賣權的未平倉量堆積許多時，相當程度說明了買權的買方不斷地被套牢而無法獲利了結的窘境，指數的走勢與他們的預期恰巧相反。因此，當我們觀察到該比值不斷下降時，指數上漲的可能性相對較小，因為上方有許多等待解套的賣壓伺機而動。相反地，如果我們觀察到該數據有不斷上揚的跡象出現時，則表示指數向上攀升的可能性增加。

實例

圖一、2007.01.02至2007.01.30未平倉量

 

圖二、2007.01.02至2007.01.30台指期60分線圖

 

由圖一看到1/4到1/11的P/C Ratio持續下降，理應是偏多的，但背後真正的理因是大盤快速下跌，而被套牢的買權投資人留下的買權未平倉量。

接下來看1/11至1/16的P/C Ratio持續上升，回觀指數也不斷上漲，由此可知，若P/C Ratio持續上升，則指數會上升，持續下降，則指數會下降。

二、   五個常見的風險指標

 

1.        Delta-☆☆☆☆

Delta = 權利金變動點數 / 加權股價指數變動點數

 

大略來說，若台指期上漲50點，買權的權利金上漲25點，就代表此買權的Delta約為0.5，但其中牽扯的因素很多，所以實際算出來的點數會不同，所以只要懂涵意即可。

 

加權指數與買權為正向關係，與賣權則呈負向關係，而買權Delta恆為正，賣權Delta恆為負，同一履約價的買權Delta與賣權Delta加起來剛好為1，而價平的選擇權Delta會趨近正負0.5。

 

比較重要的一點是，Delta值的變動，會價外慢慢加速到價平，再慢慢放緩到深度價內，這個變動會隨著時間而逐漸減緩。換句話說，就是站在買方的話，作對了方向，獲利會隨著Delta的上升而加速獲利，作錯了方向，損失增加的幅度會因為Delta的減少而變慢，也就是說，選擇權當買方有個特性，就是「作對了，會愈賺愈快；作錯了，會愈賠愈慢。」也因此，作買方做錯了，認賠的速度要很快，不然就等結算，虧權利金就好了。

 

最後再補充一點，就是Delta也叫做避險比例，透過Delta的調整，可以降低投資組合部份的風險。

 

比如說，小劉買了4口價平7800買權(buy 4 calls)，而Delta為0.5，所以總投資部位的Delta為4 * 0.5 = 2，但行情卻走弱了，小劉仍看好前景，不想平倉，因此放空2口小台指(1口小台Delta = 1)，使總Delta由2降至0；如此台指每跌1點，買權1口跌0.5點，4口跌2點，由於放空2口小台，所以虧損的2點被小台獲利的2點給抵銷掉了。

 

也可以只空一口小台減少損失，使總Delta = 2 – 1 = 1，所以台指跌1點只會虧損1點，這有一點像受傷之後先擦藥止住血，再向前衝的意味。

 

見圖中HTS的3506視窗：

 

以下4個風險指標，我個人是很少在看，所以不多說，如果有人想知道更多關於下面這4個指標，請留言或回應告知，我再補充囉！

 

2.        Gamma-☆

用以衡量Delta的敏感程度。

 

3.        Theta-☆☆

衡量選擇權價格對到期期限的敏感度。

 

4.        Vega-☆

衡量選擇權價格對標的物價波動率的敏感程度。

 

5.        Rho

利率變動對選擇權價格的影響。

 

 

 

三、   盤前分析如何看？(紅字為說明)

1.        日盛盤前分析

選擇權市場方面，就最大未平倉量來觀察，買權最大未平倉量序列仍維持在8200，賣權也集中在7500點水位(這就是前述的，用未平倉量來看支撐及壓力)，這已是第六個交易日選擇權市場維持在這區間。此外就價平7900履約價Call與Put OI變化(OI就是未平倉量)，Call的OI有23616口而put則只有5871口，因此盤面上市場偏向多方看待(因為買權的OI遠大於賣權的OI，如此的指標才有顯著性)，加上未平倉量P/C ratio也維持上揚來看(持續上揚應該是代表著套牢的賣權愈來愈多了，盤面上看起來市場也是偏多的)，顯然選擇權市場對指數維持偏多看法。因此操作上建議Sell 7800 Put來因應(代表中性偏多的看法)，當權利金於100點可進場佈局，權利金高於130點時停損。

 

2.        寶來盤前分析

選擇權方面，買權最大成交量及未平倉量均集中在8000，而價平附近的隱含波動率均呈增加，顯示多方仍保有向上推升的企圖。(這裡是用成交量看壓力支撐)

賣權方面，主要成交區間及未平倉量增加最多均在7500 及7600(這裡是用未平倉量來看支撐及壓力)。價平上下一檔的賣權隱含波動率則是反向走升(表示以賣權看空的人也很多)，因此近日多空拉鋸戰仍將持續。

選擇權整體未平倉量P/C ratio 由昨天的100%微幅上升至103%(此代表空方力量小幅上升)，盤面呈現中性偏多(此說明多方力量小幅上升)，多方在此拉鋸戰之下略為顯勝。(這句話就說明了，寶來研究員內心覺得盤明明是偏多的，就我看來，數據說明了多空在拉鋸，多方並未勝利，端看法人站在哪一方，市場就往那走，p/c ratio持續波動的方向要更明顯一點才有意義。)

以週線的角度，台指期均線多頭排列，延十週均線向上走揚，多方趨勢不變，短線回測支撐均可再做多方的操作，可偏多佈局買權多頭價差。(一樣是中性偏多的看法，但加上了避險)